每经记者|林姿辰  甄素静    每经剪辑|廖丹    

　　客岁12月，搪塞健康剥离中枢业务“搪塞筹”约一年半后，借助“AI+健康做事”的看法登陆港股市集，股价在本年3月27日达到162.70港元的高点，市值一度冲破300亿港元。

　　但是，适度5月29日，这家被券商机构看好的AI医疗明星股收盘价仅为24.16港元，总市值49.86亿港元，较最高点缩水超未必。

　　跟着公司6月解禁期渐近，不少鼓吹感到担忧，但适度发稿，公司并未公开荒声。5月28日下昼，《逐日经济新闻》记者（简称每经记者）屡次拨打北京搪塞健康汇聚科技有限公司公开电话，均未获接听；随后，每经记者相干到搪塞健康集团相干东谈主士，对方拒却遴选采访。

　　搪塞健康配置于2014年，领先的中枢家具是“搪塞筹”，定位为线上疾病筹款平台，凭借微信酬酢红利马上成为国内盛名的大病众筹平台之一，是搪塞健康与C端用户的中枢相接点。

　　2024年，搪塞健康反应中公法律规则对于受外商所有这个词权适度或不容业务的条款，启动了业务重组计较，将“搪塞筹”及朵尔病院业务举座剥离，同期启动准备冲刺港股上市。

　　2025年12月23日，搪塞健康讲求在香港兼并交游所主板挂牌上市。上市首日，公司股价高潮158.82%，市值为121亿港元。

　　搪塞健康上市以来股价走势 图片着手：Wind

　　上市后，搪塞健康取得成本深爱，股价一都上扬，跟着公司3月23日线路2025年功绩，股价在3月27日达到162.70港元的历史高点，较2026岁首（1月2日）大涨超130%。

　　但4月20日，搪塞健康股价出现闪崩，当日收盘价为60.40港元，跌幅为60.34%。而后一段时辰，公司股价赓续下落，适度5月29日收盘，搪塞健康报收24.16港元，比较阶段最高点累计缩水超 85%，高位投资者赔本极其惨烈。

　　总结搪塞健康往时5个月的股价波动情况，每经记者梳理了一条时辰线——2月11日，搪塞健康股价下落17.37%，而后启动一轮高潮行情。音书面上，搪塞健康获纳入恒生轮廓指数，有望成为港股通标的。3月9日，搪塞健康讲求进入港股通标的范围。同日，公司讲求发布循证医学智能体“证元芳”，并推出“证元芳·MedClaw合作体”。

　　“港股通标的”重复“AI医疗”看法，搪塞健康股价握续高潮。3月23日公司发布2025年功绩叙述迷惑了券商的温雅。3月26日，星光证券发布研报初度隐蔽该公司，给出“买入”评级，设定方向价高达327.6港元，比较144.4港元存在127%上腾飞间。

　　星光证券还提到，“公司2025年功绩发达亮眼，中枢财务目标齐全逾越式增长，充分印证了计策转型与业务升级的显赫收效”。该机构作出上述判断的原理是，搪塞健康的经养息净利润9200万元，不探讨优先股公允价值变动带来的变化，2025年同比增长9%。

　　阐明公开良友，星光证券立足于香港成本市集，连年来活跃于港股中小市值公司的商议隐蔽。

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　　上述研报发布第二天，搪塞健康迎来高光本事，股价大涨7.12%，盘中涉及162.7港元最高点，一个月内走出翻倍行情。

　　每经记者细心到，搪塞健康总股本2.06亿股，前 25 家机构承配东谈主锁定 84.82% 配售股份，重复大鼓吹高度锁仓，市集实在解放通顺筹码仅约10%，上市之初举座市值不及50亿港元，盘子小、流动性弱。

　　前 25 家机构承配东谈主锁定 84.82% 配售股份 图片着手：公司公告

　　3月12日以前，搪塞健康逐日成交量基本在50万股，在连气儿几日成交量卓著100万股后，逐日成交量又回到50万股高下，成交金额在5000万港元至8000万港元的增量资金，就可能推高股价。

　　正如公司在公告中教导：鉴于股权高度伙同于少数鼓吹，AG真人即使交易一丝股份，公司股份价钱仍可能大幅波动。

　　搪塞健康股权高度伙同于少数鼓吹 图片着手：公司公告

　　3月27日后的一段时辰，搪塞健康股价小幅震撼，逐日成交量也少于59万股。但在4月20日，搪塞健康的交游量陡增到358万股，股价单日跌幅卓著60%，之后多日股价握续下落，交游量冲破100万股。

　　在4月20日股价闪崩后，搪塞健康不绝发布了运营泛泛、“证元芳”镶嵌专科做事平台“医路搪塞”、推出2026年股权引发等利好音书，不少投资者抱着“抄底”的思法在4月20日后入局。

　　但是，投资者并莫得等来反弹。5月6日和13日，搪塞健康股价划分大跌31.33%和24.20%，公司单日交游量划分为276万股和742万股，5月14日后多个交游日赓续放量阴跌，单日成交量卓著500万股。

　　“AI+健康做事”是搪塞健康给我方找的新定位，其在招股书中屡次提到“AIcare”“搪塞问医Dr.GPT”，并称适度2025年6月30日，星河AI营销平台已产生近1290万条业务陈迹。

　　另外，搪塞健康还有一款面向医学领域东谈主士的AI循证医学+医学领域MedClaw的智能体行使“证元芳”。它能为公司的另一个平台——“医路搪塞”引流，后者雷同面向医师及医学专科东谈主士提供做事，执行涵盖临床科研与临床实践。

　　4月26日，搪塞健康曾主动线路二者的“联动”恶果，阐明里面统计良友，适度2026年3月31日，经“证元芳”赋能的“医路搪塞”平台医学专科东谈主士用户数量达69615东谈主，较适度2025年3月31日的47554东谈主增长46.4%，其中，眼科医学专科东谈主士用户同比增长171%，副主任医师及以上司别医师同比增长42.7%。

　　每经记者细心到，在华为行使商店中，“证元芳”的下载量约5.3万次，评分仅1.2；“医路搪塞”的下载量2000次，因为打分东谈主数较少暂无评分。这两个App85%的用户均是搜索后下载。证元芳的指摘区中，还有多名用户提到了“学校强制下载”，其IP包括辽宁、山东、河南、湖南、甘肃等多个省份。44条指摘中，只消2名用户暗示推选下载，而况给其打出五星高分。

　　而在另一个酬酢平台，记者还发现存帖子推选网友下载“证元芳”并填写我方的推选码，该帖子泄露下载App不错领取饮品或者十元立减券，定位地址是国内某医药类公办本科院校。

　　值得一提的是，本年4月线路年报时，搪塞健康还发布了CFO王静去职的公告。

　　良友泄露，王静在公司配置的次年7月就加入并担任公司CFO，2017年2月启动担任施行董事，阅历了公司从成遥远到IPO的全经过，在公司任职长达11年。阐明公告，王静辞任公司施行董事及首席财务官的原因，是决定参加更多时辰到其他个东谈主事务中。不外，辞任后王静仍担任公司高档护士人。

　　5月18日，搪塞健康文书找到继任者：委任了另一位资深金融东谈主士游木聪担任首席财务官。

　　聚焦到公司近况，2025年搪塞健康齐全收入12.56亿元，其中健康相干做事收入占比73.7%，同比增长超50%，但该业务的毛利率相对偏低。与此同期，毛利率相对更高的保障业务增长乏力。2022年至2025年，搪塞健康的保障做事收入占比从81.5%下滑到26%。2025年保障经纪做事的毛利下滑赫然，同比减少30%，公司促成的保单数量及每张保单平均保费也均鄙人降。

　　这背后是搪塞健康的流量窘境。在剥离搪塞筹业务后，搪塞健康消灭了依赖C端流量变现的保障佣金格式，将要点转向B端数字健康做事，但也丧失了最中枢的引流身手，活跃度快速下滑。招股书曾泄露，公司活跃用户从2022年的7050万，断崖式下落至2025年上半年的2270万，流失领域近5000万。

　　当今，搪塞健康还靠近中枢客户伙同风险。招股书泄露，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，公司来自五大客户的收入划分占总收入的75.4%、71.7%、65.6%及65.9%。

　　从客户类型来看，公司的收入主要来自企业客户，包括保障公司、制药公司及健康相干公司。2025年，公司个东谈主客户收入占比仅0.1%。

　　从成本端来看，2025年公司研发开支增长5%至7560万元，销售及营销开支却增多34.6%至2.13亿元。

　　对于搪塞健康当今的辩论情况和市集发达，每经记者试图相干相干东谈主士进行采访，未果。

　　封面图片着手：杨卉

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